王国斌 | 只要中国存在着竞争，你就不应该失望，倒春寒的时候布局，收获最大……

2023年3月3日，泉果基金创始人、清华五道口GDFD项目2015级校友王国斌，在招商银行私人银行2023年投资策略报告会上发表了题为《投资新时代下的中国》主题演讲。

在市场噪音繁杂、信心混沌的时候，王国斌的话，依然有穿越时间的定力。 

他说：“只要中国存在着竞争，你就不应该失望。” “我们的企业如果既能差异化竞争，还在成本上有优势，所有的市场都会欢迎的。”

他还引用最近大火的《狂飙》中的一句台词，“在风浪越大的时候，你如果出去捕鱼，这个鱼肯定是最贵的”，明确表示，“我们在倒春寒的时候，如果大家进行布局，收获也是最大的。”

宏观环境不是没有危的地方，但机会却更多，这体现在城市化、产业链成本等方面，也源自中国的一种特质——中国只要做一个产业，很快就会在这个产业里显示出竞争力。

他还谈到了医疗、消费、科技、先进制造等行业存在的机会，并反复强调了差异化竞争的重要性。

本次推送为这次演讲的文本记录，让我们一起在乍暖还寒的时候，寻找播种的时机。

中国现在进入了一个新的发展时代，在这个时代，高质量的发展是我们全面建设社会主义现代化国家的一个首要任务，经济发展会呈现国内大循环和国内、国际循环相互促进的新发展格局。

“飘风不终朝，骤雨不终日”，大家如果看过电视剧《风起洛阳》，里面也有一句（类似的）话——所有周期都会有一个结束。 

过去几年，好多行业的周期正在结束，新的高质量发展的周期已经到来。

在这个情况下，虽然早春有时候有倒春寒，但是进行春耕播种却是最恰当的时机。

“风浪越大鱼越贵”，这是最近走红的电视剧《狂飙》里面的一句话。在风浪越大的时候，你如果出去捕鱼，这个鱼肯定是最贵的。

我们在倒春寒的时候，如果大家进行布局，收获也是最大的。 这是我对目前情况的总体观点。

再往长远一点看，十四五的规划会给中国资本市场带来巨大的升值空间。 

综合多方预测，我国今年GDP增速大概率不会低于5%。 在这种情况下，我们可以预估未来几年资本市场的状况。

截至2023年1月31日，中国股票市场总市值是84万亿。 

如果我们仅仅按4%的GDP增速计算，到2025年底，我们的GDP总额会达到136万亿。

如果按2022年底的证券化率（65%）来计算，我们现在证券化率非常低。

就算A股证券化率不变，A股市场到2025年底也能够上涨5%。 

巴菲特在判断一个市场有没有泡沫的时候，他认为它的证券化率是120%。

现在美国证券化率到了145%，而且过去5年差不多都是这个水平。

如果按这个证券化率来计算，A股市场总市值上涨空间是非常大的。 

从国家政策、我们的潜力各方面来说，目前市场下跌空间是有限的。这是我们对更长远趋势的判断。

目前情况下，怎么来看这个市场？ 市场确确实实面临着有危有机的宏观环境。

三年已经成为过去式，生产、生活场景在全面恢复过程中。

就这一点，不管国内国际，尤其是国际上对中国疫情这样快速地结束并没有预期。

所以到3月份，日本、韩国这些国家才把对中国人的入境旅游放开，因为没有想到中国的疫情是这么快结束的。 

春节前我跟很多国内专家一起聊的时候，他们都认为疫情有可能会延续到春节以后，所以他们特别担心大家春节回家过年，把疫情带向全国各地。但实际上春节前疫情就几乎结束了。

也正因为此，我们生产、生活场景的复苏速度会快于大家的预期。 

房地产经历了两年的深入调整，目前在政策的支持下已经企稳，未来房地产会进入一个竞争格局趋好的状态，强者恒强。 

因为中国过去房地产结构上还是比较分散。 

目前大家看见的出口数据都是断崖式的下降，这是正常的。

去年7月份，我去拜访过几家出口企业，那时候他们就说出口数据一定会连续下降，到今年的4月份左右才会开始反弹。

原因在于，去年的疫情让国外很多企业很恐慌，他们就开始抢库存，在去年7月份时库存全抢满了，后面国外订单就开始减少。 

他们认为要过了今年一季度这些库存才能消化完，之后出口才会反弹。 

现在应该已经看到苗头了，处于一个反弹阶段。

我老家是浙江义乌的，现在我们那里的酒店已经被外商住满了，此前三年没有来自海外的线下采购，（积压了不少需求）。

这是一个信号，所以出口数据接下来会有反弹。 我们看起来面临着很多危机，但随着时间推移，大家的信心一定会反弹回转。

流动性易松难紧，利率长期向下趋势基本确认。

宏观环境下，看起来有危机，但是机会更多。 

参照国际经验，我们的城镇化率还有巨大的提升空间，尤其是户籍的城镇化，而且我们城镇化真的是在进入一个新的阶段。

人口因素跟经济增长之间的相关系数非常高。 

对于中国来说，我们经济增长的驱动力很大程度上来自于城市化，因为只有城市化，经济效率才能提高，贫困问题才能更好地解决。

京津冀、粤港澳、长江经济带、 长三角一体化进程的加快，人口资源进一步向都市圈集中。 

下面两图是中美的城镇化率对比，参照国际经验，中国城镇化率仍有提升空间。

2008年，我们做了大规模“铁公基”的建设。如果现在我们再重新走一遍，成本加两倍可能都实现不了当时的“铁公基”建设。

目前的经济情况下，再启动当时的“铁公基”建设，成本会不堪忍受。 

所以越南也好，其他国家也好，他们在启动这种基础设施建设时，成本要比我们2008年高得多。 

经过过去几十年的快速发展，现在我们的产业链成本优势虽然看起来小了，但是还存在。

我们的响应速度非常厉害，也比其他国家高得多。 为什么现在其他国家，尤其日本特别担心中国？因为看到中国有一个特质。

虽然在传统行业我们很难跟人家竞争。那种产品的打磨需要很长的时间，包括零配件，需要100年以上经验的积累。我们靠10年、20年的积累，达不到人家的品质。 

但是在新的领域，大家起点都一样的时候，表现就很不一样了。

中国人做手机，一下就做到全球第一；做光伏，现在光伏百分之九十几的供应链产品在中国；进入新能源车，很快成了世界第一大新能源车的出口大国。 

他们发现中国只要做一个产业，很快就会在这个产业里显示出竞争力。

过去一年，我们的整体价值链在逐步向上延伸，也充分分享了全球分工的硕果。 

即便逆全球化在延续，产业链转移的压力仍然存在，但真正在做（实事）的那些企业，价值链在往上走的，优势是存在的。 

技术封锁虽然给我们带来了创新压力，但同时也带来了动力。 

而且对中国的企业来说，市场环境反而在变得好，因为竞争压力比原来外资的竞争压力小很多。 

另外，过去几十年，中国最大一个问题是同质化竞争，而高质量发展必须转向差异化竞争，差异化竞争对中国（企业）来说空间无限。

哪个企业如果认知到自己一定要进行差异化竞争，这个公司的发展空间就会展开。 

何享健先生在1984年提出“不与国内同行争天下，走出国门闯市场”。

他从80年代开始就提出了差异化竞争，美的走到今天，跟当年一开始就建立的这种理念，这种（差异化）战略密不可分。 

所以我现在对（被投）企业的要求是，如果没有差异化竞争（优势），我们在估值上会打百分之二十到三十的折扣。

差异化竞争对企业非常重要，因为首先它的发展空间巨大，而且竞争的主动权是掌握在自己手里的。

注册制很简单，有了注册制以后，我们享受企业成长果实的机会大增。

以前都是企业成熟了，进入衰退期了，我们才去投资这个企业。 

如果这个企业没有走出第二曲线，我们基本会在它们IPO时就买在高点，除非它走出了第二曲线。 而在注册制下，很多处于成长期的企业也能够进入二级市场，我们投资者就有机会和这些企业同行，享受它们成长的硕果。

还有一方面，要理解目前的市场，一定要理解目前市场资金供需之间的关系。 

A股上市热潮仍在持续中。截至2023年2月24日，A股各板块在审企业已有681家。这其中上交所281家（主板161家、科创板120家），深交所337家（主板113家、创业板224家），北交所63家。

2022年，IPO发行金额加上定增发行的金额总共13,800亿，但去年发行的权益类公募基金加混合类基金只有4300亿，但这13,800亿是抽走就不回来的。 

而且，我刚才算的账里还没有算解禁。 

所以市场过去一直走不起来很大的一个因素是，资金的供给跟需求在现阶段有点失衡，而且这个状况到下半年才有可能改变。 

因为老百姓现在把钱放在储蓄里，基金发行也并不容易。 

2月底，64只基金发了408亿。但抽走的钱是远远大于（这一金额的）。 

所以，现在可以看见一个板块涨的时候，无数个板块在跌，流动性好一点的就成了抽水机。这是目前市场演变的状况。 

理解了这个状况，大家就不用太担心，很多出去的钱，单季不一定回来，也许过一年半载以后可能就回来。

我们要看到市场存在着很多微观维度来看很大的机会。

中国拥有全球最多的工程师供给。

另外，中国是全世界目前最丰富和最具多样性的消费市场。我们可以看到拼多多、新东方在线这样的快速崛起的公司，这都是中国市场丰富以及多样性给市场的机会。 

而且中国是世界上竞争最激烈的市场之一。 

在日本，如果开一个店，一定距离范围内就不会再有人来开这个店了。 中国是只要你开了一个店能赚钱，周围的人会马上开一个（类似）店。 

熟悉我的人知道，我经常说一句话：“只要中国存在着竞争，你就不应该失望”。 

因为中国过去40年，所有的发展都来自于充分的竞争。我们的政府给了我们这么稳定的社会环境，竞争就成了企业成长最主要的驱动力。

所以，最激烈的竞争是巨大的机会。 更不用说供应链体系跟基础设施这些东西，中国的基础设施（水平），其他国家几乎做不到。 

我们这样的基础设施，真的是越来越畅通无阻，还有进行中的深度城市化和超级城市集群。 

更重要的是，新的一代企业家开始涌现，越来越多的年轻人加入到创业中，很多企业都已经把自己企业交给二代在管理了。这些企业家的视野格局跟老一代企业家还是不一样的。 

所以，随着企业家越来越多，我们的机会肯定是越来越大。 

去年12月，国际专利局公布了2021年全球专利的申请数量，全球是340万件，其中中国有158.5万件，美国有59.1万件。

从总量来说能做到这么大，是让所有人吃惊的。 中国的脱碳论文数2011-2020年占世界的1/4，美国没有我们的一半，但美国发表的论文质量会稍高一点。

还有核聚变专利竞争力，我们现在是第一，美国第二。 

所以在暗潮涌动的创新里，这都是很容易被大家所忽略的。 

我们从政府部门了解到，去年4-6月，整个上海工商注册登记的公司大约有3万家，但是一到6月就数量翻倍，注册的公司达到5万家。中国人的创业的冲动不是没有，只是目前这些创业企业还小，可能没被看见。

再一方面，很多企业很清楚的意识到，要从成本竞争走向差异化进程，既要有差异化，还能维持低成本。 所以，我们不用对中国供应链走不出国门有太多的担心。

我们的企业只要既能差异化竞争，还在成本上有优势，所有的市场都会欢迎的。

投资很简单。

我们想的始终是这样的，要关心一个企业的生产关系好不好？ 

这里面的股权激励，以及公司治理很重要，所以国企如果没有混改，没有生产关系上进步，我们就不敢投。

过去三年真正存活下来的企业，国内这些行业龙头会越来越好。

美的2012年从19万人裁到12万人，现在增加4万到16万人。 

这4万人全部分布到了新的产业，全是高素质的研发人才。这就是行业龙头体现出来的。 

科技创新在暗潮涌动，各行各业都在突破。最难的像工业车床，中国已经有不少企业真的能够做到国产替代。

这个路还很长，但中国企业还是有信心和底气做这些工作的。

最重要一点是我们已经进入老龄化社会，60岁以后的医疗支出是60岁以前的10倍。 

我们的医疗市场肯定很大，但是投资仍然需要自下而上的去选择。 

首先是国潮的崛起给中国很多企业带来了巨大的机会，大家可以看到安踏、李宁的市值表现，最近珠宝行业很多公司也在涨。 

包括瑞幸咖啡的增长。

只要愿意做差异化竞争，机会总是巨大的。 

餐饮、体育用品等等都这样，渠道下沉，消费分级就会有不同的需求起来。

中国现在科技赋能给所有企业带来巨大的帮助，这跟工程师有关，工程师越多，数字化能力就越强。 

另一方面，去年9月份国家下发79号文，要所有央企和地方国企落实信创全替代。中共中央、国务院还印发了《数字中国建设整体布局规划》。

从信创产业整体市场来看，相关数据显示，2021年信创产业整体市场规模6886亿元，近五年复合增速达到35.7%，预计2025年市场规模将超过2万亿。 

中国有可能跟日本一样。日本的前十大给政府提供服务的软件公司全部是日本自己的公司。 

我们现在前十大找不到中国自己的软件公司，这个必然会发生巨大的变化。

而且数字化时代，移动互联网时代对安全的要求极高，所以安全行业在中国的空间巨大无比。 

先进制造，会体现在新能源汽车及动力电池产业链产业重构，智能终端、家电家居、高新材料及化工的供应链升级，工业互联网、精密设备、精密制造产业的智能化升级及效率提升，以及检测服务及设备的技术升级与规范等方面。

过去疫情三年，海外市场受阻，让我们的很多企业获得了非常大的进步。虽然开始很难，但一旦市场打开就会特别大。

我做一个简单的总结，希望可以帮助大家避免可能会犯的错误。

第一，千万不要让悲观者指导你的投资决策过程，不要放弃股票市场。 

第二，不要把赌注压在股市的整体表现上。 

第三，千万不要过分看重大环境的不确定性。因为高品质的上市公司是有能力应对疫情或国际局势带来的挑战的，我们应该致力于发现这类公司，而不是试图预测不可琢磨的大环境变化。 

所以不要让舆论来告诉自己如何处理投资组合。 

巴菲特在2017年致股东的信中说：

大概每10年乌云总会遮住天空，经济前景不明朗，这个时候，股市也会骤降一场黄金雨，当这种事情发生时，你必须扛着浴缸冲出去，而不是带一把勺子。

我们现在这个时间点，从概率上看，市场向上的空间一定是比向下的空间要大的。

去年，大家都问我为什么创业，我说我相信中国会更好。

我想引用复旦的兰小欢教授的《置身事内：中国政府与经济发展》里的一段话，这本书大家有兴趣可以读一读。 

我最感动的是我看到这本书的结尾说： 

虽然见过的问题和麻烦，可以再写几本书，但经历和见闻让我对中国悲观不起来。我可以用很多理论来分析和阐述这种乐观。

 

但从根本上讲，我的乐观并不需要这些头头是道的逻辑支撑，它就是一种朴素的信念：相信中国会更好。 

 

这份乐观的信念不是源于学术训练，而是源于中国的文化和历史，源于司马迁、杜甫、苏轼，源于“—条大河波浪宽”，源于对中国人勤奋实干的钦佩。它影响了每一位中国人看待问题的角度和处理信息的方式。

所以在这个时候，怎么样看这个问题。我引用欧阳修的《浪淘沙》的一句话作为结尾：

今年花胜去年红。可惜明年花更好，知与谁同？

（本文转载自“芒格书院”微信公众号）

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